物價與薪資有望擺脫長期通縮，市場聚焦2024年春鬥
日圓兌新台幣匯率已跌到〇．二一，是什麼概念呢？十二年前的二〇一一年十月，日圓匯率〇．四〇為歷史高點，等於十二年後將近腰斬，如果我們看美元兌日圓匯率，一五〇也一直被日銀視為重要關卡。隨著匯率來到歷史低點，許多哈日族早已換得滿手日圓，投資人心裡不禁好奇，日圓究竟還要貶多久？
日圓走勢為何孱弱？
日本央行政策是關鍵
過去以來，日本央行（ＢＯＪ，以下簡稱日銀）主導的貨幣政策，呈現持續寬鬆的狀態。除了長時間維持負〇．一％的負利率政策之外，日銀更是在二〇一六年祭出ＹＣＣ（殖利率控管）政策（見圖一）。ＹＣＣ是什麼呢？政府根據票面利率發行公債後，這些公債在金融市場上會有一個自由浮動的市場利率，但日銀卻替自家公債設定了一個市場利率的上限，只要市場利率高於這個上限，日銀就會出手購買公債、以維持公債價格。簡單的說，就是日本央行直接開國庫替日本公債保底。
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因此，日圓在超低利率加上ＹＣＣ的寬鬆貨幣政策影響下，匯率長期表現弱勢。那麼，日本到底為什麼不惜犧牲匯率，也要堅持採取寬鬆政策？這是因為，日本高齡化與經濟成長減慢，導致民間消費、企業投資不足，通膨也長期保持低迷，物價與薪資不會上漲的觀念早已深植人心。
薪資成長與進口物價升溫
日本有望重新點燃通膨
日本經濟這個長期的平衡，今年以來卻出現被打破的跡象。二〇二二年美國與歐元區兩大經濟體都陸續啟動了貨幣緊縮，而日圓就在日銀依然堅持寬鬆政策的情況下，導致匯率一路走貶，進口物價也因此不斷攀升。往明年看，匯率與油價基期因素共同作用之下，進口通膨恐怕將再度成為日本物價的重要推手（見圖二）。
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同時，國際供應鏈進入重新洗牌階段，大批製造業從中國轉移到亞洲各國，日本自然也成為受惠國之一，未來外國資金的挹注下，製造業可望重回成長軌道，日本每季發布的短觀調查顯示，Ｑ３大型製造業信心已經連續兩季回升。另一方面，廉價的日圓吸引了來自全世界的觀光客湧入日本，也讓非製造業短觀指數寫下三十二年來的新高紀錄。
然而，即便需求出現復甦跡象，高齡化社會卻使勞動力供給無法順利銜接，日本國內最大信用調查公司 Teikoku Databank 公布調查指出，逾五成的日本企業正在面臨員工不足的難題。缺工問題也讓二〇二三年的春鬥成果斐然，企業員工平均薪資漲幅高達三．五八％，已經是近三十年最大幅度，無疑是替日銀收緊政策打了一劑強心針。往後看，薪資與物價能否穩定上漲，將是影響日銀貨幣政策的重要關鍵。
日圓再貶值空間有限
ＹＣＣ終結有待明年春鬥
目前市場普遍預測，植田一定會先結束ＹＣＣ這個特殊政策，才會正式宣布升息。隨著日本有望擺脫長期通縮陰影，植田今年下半年在三個月內連續兩次放寬ＹＣＣ範圍、甚至宣稱新的利率上限「具有彈性」，等於開始逐步結束ＹＣＣ。不過，植田作風畢竟偏向溫和，在日本Ｑ３ ＧＤＰ意外回落、經濟再度面臨挑戰之際，估計日銀可能要到明年春鬥結束、確認薪資穩定成長之後，ＹＣＣ才會完全退場，並接續調整負利率政策。
儘管後續升值的幅度仍仰賴日銀緊縮程度，然而，考量美國的景氣與通膨數據降溫，市場對於美國聯準會二〇二四年的降息預期發酵，壓抑了美債利率與美元的上升空間，未來不管是美國聯準會貨幣政策轉寬鬆、又或者日銀加強緊縮力道，都將遏止日圓貶勢。對於已持有日圓的投資人來說，貶勢最快的時期或已過去；還在觀望的投資人，其實不需要等待日銀正式宣布升息才願意進場，只要觸及長期低檔價位，即是持有的相對好時機。
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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。自2014年起，連續10年為今周刊讀者解析投資市場脈動。
